(资料图)

2022 全年净利润靠近预告区间上限，符合预期。公司2022 年全年实现营业收入792.89 亿元，同比+76.7%，归母净利润55.33 亿元，同比+87.5%，扣非归母55.57 亿元，同比+116.3%；Q4 单季公司实现收入236.65 亿元，同比+67.8%，环比+13.5%，归母净利润22.44 亿元，同比+195.8%，环比+41.4%。

Q4 组件出货量利双升，看好2023 年高速增长。2022 年全年公司组件出货量39.75GW（自用672MW），同比+56%，单瓦盈利约0.15 元，同比+0.05 元/W,主要系公司费用率下降；毛利率14.78%，同比接近持平，组件海外出货量占比约为58%，同比-2%，海外组件价格约为1.87 元/W，相比于国内+0.09 元/W；分销占比约35%，同比接近持平。单四季度来看，组件业务量利齐升，Q4 组件出货12.65GW，环比Q3 +10.7%，主要系公司排产上升；单瓦盈利约0.19 元，环比+0.04 元，Q4 单季毛利率17.57%，环比Q3 +3.83%，主要系12 月硅料降价带来盈利提升空间。展望2023 年，公司组件出货量目标60-65GW，叠加硅料价格进一步回落以及公司N 型TOPCon 电池投产落地，产品量价双增有望持续，支撑公司业绩实现持续增长。

一体化产能规划继续推进，N 型产能逐步落地。2022 年底公司组件产能近50GW，硅片及电池配套率约为80%，后续扩产按计划逐步推进，主要包括包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW 拉晶及切片、宁晋10GW 切片和6GW 电池、扬州20GW电池、曲靖20GW 电池和5GW 组件、东台10GW 电池及10GW 组件、石家庄10GW切片及10GW 电池、邢台10GW 组件、合肥10GW 组件等新建项目，预计2023 年底组件产能超80GW，硅片及电池配套率提升至90%。新技术方面，公司最新N型倍秀电池转换效率达25.3%，宁晋1.3GW N 型电池项目和义乌5GW N 型电池项目均已投产，N 型高效组件转换效率达22.4%，持续交付中，公司在2023 年末将实现40GW N 型电池产能。N 型产品享受一定单瓦溢价空间，公司盈利能力有望随新产品逐步放量再次提升。

投资建议：我们看好公司一体化垂直布局优势，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入1020/1192/1345 亿元，归母净利润89.5/118.0/143.0 亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价75.92 元，对应2023 年20 倍PE。

风险提示：光伏装机不及 预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等